之前说过有空的话ღ★◈✿★，会写一篇中国船舶与国外造船上市公司对比的文章ღ★◈✿★。今天兑现一下承诺ღ★◈✿★，我们来对船舶制造业上市公司进行国际化对比ღ★◈✿★。由于资料来源的限制ღ★◈✿★，我们这里仅仅比较中国船舶ღ★◈✿★、扬子江造船（新加坡上市）ღ★◈✿★、大宇造船ღ★◈✿★、三星重工ღ★◈✿★、MITSUI E&S（三井造船）等五家造船上市公司ღ★◈✿★。文中的数据和图表ღ★◈✿★，除特殊说明外ღ★◈✿★，都来自windღ★◈✿★。

　　中国船舶工业股份有限公司系国内规模最大ღ★◈✿★、技术最先进ღ★◈✿★、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一ღ★◈✿★，业务涵盖船舶建造ღ★◈✿★、修船ღ★◈✿★、海洋工程ღ★◈✿★、动力业务ღ★◈✿★、机电设备等ღ★◈✿★，在业务规模ღ★◈✿★、产品品牌ღ★◈✿★、产品结构ღ★◈✿★、转型发展等方面具有优势ღ★◈✿★。公司的主要产品有散货船达芙妮d18ღ★◈✿★、油船ღ★◈✿★、超大型矿砂船ღ★◈✿★、海工船FPSOღ★◈✿★、海工平台ღ★◈✿★、柴油机ღ★◈✿★。公司已经形成了比较稳固的市场地位ღ★◈✿★，造船总量ღ★◈✿★、造机产量常年位居全国第一ღ★◈✿★，是国内造船行业当之无愧的领跑者ღ★◈✿★。公司在造船ღ★◈✿★、低速柴油机和修船等方面具有明显的规模优势ღ★◈✿★，造船业务总量ღ★◈✿★、造机业务总量ღ★◈✿★、手持订单量ღ★◈✿★、新接订单量等处于国内领先地位ღ★◈✿★。造船能力方面ღ★◈✿★，中国船舶目前拥有江南造船ღ★◈✿★、外高桥造船ღ★◈✿★、中船澄西三个大船厂ღ★◈✿★，以及广船国际51%股权ღ★◈✿★、黄埔文冲31%股权ღ★◈✿★。

　　江苏扬子江船业集团公司是集造船及海洋工程制造为主业达芙妮d18ღ★◈✿★，航运租赁ღ★◈✿★、贸易物流ღ★◈✿★、地产置业为补充的大型企业集团达芙妮d18ღ★◈✿★。公司的历史可回溯到1956年ღ★◈✿★，当初是由一个修造船合作社起步ღ★◈✿★，经过了1975年的迁厂ღ★◈✿★、1999年股份改制ღ★◈✿★、2005年的跨江建设新厂ღ★◈✿★、2007上市等一系列发展ღ★◈✿★，如今是中国首家在新加坡上市的造船企业ღ★◈✿★，股票代码BS6ღ★◈✿★。集团公司下辖江苏新扬子造船有限公司ღ★◈✿★、江苏扬子鑫福造船有限公司ღ★◈✿★、江苏扬子三井造船有限公司及江苏扬子江船厂有限公司4家造船企业ღ★◈✿★，分布于长江下游江苏省境内的靖江市ღ★◈✿★、泰兴市和太仓市的黄金水道两岸ღ★◈✿★，距上海欧宝体育appღ★◈✿★、南京两大城市均170公里ღ★◈✿★。集团在上海还拥有两家船舶设计公司ღ★◈✿★。集团目前总资产超过700亿人民币ღ★◈✿★，占地面积500万平方米ღ★◈✿★，码头岸线余名ღ★◈✿★。公司拥有大型干船坞三座ღ★◈✿★，大中型船台三座ღ★◈✿★，年造船生产能力超700万载重吨ღ★◈✿★，以大中型集装箱船ღ★◈✿★、散货船ღ★◈✿★、油轮ღ★◈✿★、化学品等液货船ღ★◈✿★、LNGღ★◈✿★、LEGღ★◈✿★、LPG等清洁能源船ღ★◈✿★、各种多用途船和海洋工程装备为主流产品ღ★◈✿★。公司拥有一流的造船技术ღ★◈✿★，强大的造船设施和装备ღ★◈✿★，完善的生产工艺流程ღ★◈✿★，是国家工业企业知识产权运用试点企业ღ★◈✿★，是江苏省高新技术企业ღ★◈✿★、工业设计中心和示范博士后科研工作站ღ★◈✿★，公司具备严格的环境ღ★◈✿★、职业健康安全及质量保证体系ღ★◈✿★，产品质量得到了各大知名船东的赞誉ღ★◈✿★。集团公司造船产量自2009年起连续位居中国造船行业前5强ღ★◈✿★，集团人均造船产量ღ★◈✿★、利税水平居中国造船企业前茅ღ★◈✿★。2020年ღ★◈✿★，中国民营企业500强中位列第184位ღ★◈✿★，中国民营企业制造业500强中位列第103位ღ★◈✿★，并入围全球造船十强企业ღ★◈✿★。

　　Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering Co Ltd是一家主要从事造船和海洋工业业务的韩国公司ღ★◈✿★。该公司通过三个部门经营业务ღ★◈✿★。商用船业务部门建造包括液化天然气运输船（LNGCs）ღ★◈✿★、液化石油气运输船（LPGCs）ღ★◈✿★、油轮和集装箱船在内的船舶ღ★◈✿★。海上和特种船业务部门制造浮式生产储油船（FPSO）ღ★◈✿★、固定平台和钻井平台等海上产品ღ★◈✿★，以及潜艇OB欧宝体育ღ★◈✿★。ღ★◈✿★、驱逐舰ღ★◈✿★、救援船和保安船等特种船舶ღ★◈✿★。其他业务部门提供海上货运服务ღ★◈✿★、计算机集成咨询和系统构建服务等ღ★◈✿★。

　　Samsung Heavy Industries Co Ltd是一家从事船舶和平台的制造和分销业务的韩国公司ღ★◈✿★。该公司通过两个部门经营业务ღ★◈✿★。船舶部门主要从事液化天然气（LNG）运输船ღ★◈✿★、油轮达芙妮d18ღ★◈✿★、集装箱船ღ★◈✿★、钻井船和破冰船ღ★◈✿★、浮式ღ★◈✿★、生产ღ★◈✿★、储油和卸油（FPSO）船等的设计和开发ღ★◈✿★。土木工程部门从事住宅建筑和土木工程的工程和建设业务ღ★◈✿★。该公司的产品销往国内市场和海外市场ღ★◈✿★。

　　Mitsui E&S Holdings Co Ltd主要从事造船业务ღ★◈✿★。该公司有四个业务部门ღ★◈✿★。船舶部门从事各种船舶的设计ღ★◈✿★、制造ღ★◈✿★、销售ღ★◈✿★、维修和工程ღ★◈✿★。海洋开发部门从事浮动海洋油气生产设备的设计ღ★◈✿★、制造ღ★◈✿★、销售和租赁ღ★◈✿★。机械部门从事船用柴油机ღ★◈✿★、工业机械和港口相关结构的设计ღ★◈✿★、制造和销售ღ★◈✿★。工程部门从事发电设施及其他设施的设计ღ★◈✿★、运营ღ★◈✿★、工程OB欧宝体育ღ★◈✿★！ღ★◈✿★、销售ღ★◈✿★、维修和管理ღ★◈✿★。该公司还从事提供信息ღ★◈✿★、通讯和销售服务ღ★◈✿★。

　　克拉克森数据显示ღ★◈✿★，截至2021年三季度ღ★◈✿★，全球前十大造船集团依次为现代重工集团（4家船厂）ღ★◈✿★、中国船舶集团（20家船厂）ღ★◈✿★、三星重工（1家船厂）ღ★◈✿★、大宇造船（1家船厂）ღ★◈✿★、扬子江船业集团（3家船厂）ღ★◈✿★、中远海运重工集团（6家船厂）ღ★◈✿★、Fincantieri集团（8家船厂）ღ★◈✿★、今治造船（11家船厂）ღ★◈✿★、招商工业集团（6家船厂）以及Meyer Neptun（2家船厂）ღ★◈✿★。由于资料限制ღ★◈✿★，目前只能找到三星重工ღ★◈✿★、大宇造船ღ★◈✿★、扬子江造船ღ★◈✿★、中国船舶（集团非上市公司）等的相关资料ღ★◈✿★。

　　营业收入ღ★◈✿★。从营业收入的指标来看ღ★◈✿★，中国船厂的成长性明显优于韩日船厂ღ★◈✿★。2006年-2020年ღ★◈✿★，大宇造船ღ★◈✿★、三星重工的营业收入不但没有增长欧宝体育appღ★◈✿★，反而有所减少ღ★◈✿★。如果考虑人民币汇率（订单大部分以美元计价）因素ღ★◈✿★，这两个船厂的收入减少更为明显ღ★◈✿★。日本的三井造船营业收入增长并不是很明显ღ★◈✿★，这么多年营收变化不大ღ★◈✿★。中国船厂的营收增长比较明显ღ★◈✿★。扬子江造船从2009年的106亿增长到2020年的153亿ღ★◈✿★，增长了大约50%欧宝体育appღ★◈✿★。中国船舶从2006年的117亿增长到了2020年的552亿（2020年资产注入并表）ღ★◈✿★。

　　从毛利率指标来看ღ★◈✿★，中国船厂的毛利率完爆日韩船厂ღ★◈✿★，尤其是韩国船厂ღ★◈✿★。日韩船厂的毛利率在一些特别年份是负数ღ★◈✿★，大宇造船的毛利率还曾经跌到过-15%ღ★◈✿★。中国船舶的毛利率在10%-30%区间波动ღ★◈✿★，最近十几年毛利率中位数一直在下滑ღ★◈✿★。扬子江造船的毛利率表现一枝独秀ღ★◈✿★，一直在15%以上ღ★◈✿★，中位数能到20%+ღ★◈✿★。这与扬子江造船的业务结构和成本控制能力有一定关系ღ★◈✿★。扬子江造船的成本控制能力行业非常有名ღ★◈✿★，另外其还有一些船舶融资类的业务ღ★◈✿★。

　　从ROE指标来看ღ★◈✿★，日韩造船公司的ROE波动极大ღ★◈✿★，中国造船企业的ROE波动范围明显更小ღ★◈✿★，经营模式更为稳健ღ★◈✿★。

　　从净利润指标来看ღ★◈✿★，中国造船企业明显要强于日韩造船企业ღ★◈✿★。受到原材料价格上涨以及航运业低迷的影响ღ★◈✿★，韩国造船企业最近几年亏损幅度非常大ღ★◈✿★。三星重工单个年份亏损超过80亿ღ★◈✿★，大宇造船甚至超过150亿ღ★◈✿★。而中国造船业的利润表现明显要好一些ღ★◈✿★。中国船舶最近几年最大亏损也没超过30亿ღ★◈✿★，其他年份都在盈亏边缘徘徊ღ★◈✿★。扬子江造船的盈利明显强于其他四大造船厂欧宝体育appღ★◈✿★，ღ★◈✿★。

　　从经营性现金流指标来看ღ★◈✿★，中国造船厂也表现明显强于韩国和日本的造船厂ღ★◈✿★。最近4年（截至2020年）中国船舶连续4年经营性现金流为正数ღ★◈✿★，而扬子江造船更是连续6年经营性现金流为正数ღ★◈✿★。三星重工和大宇造船最近几年经营性现金流为负数的年份更是大于为正数的年份ღ★◈✿★。

　　资产负债率ღ★◈✿★。从资产负债率指标来看达芙妮d18ღ★◈✿★，扬子江造船表现异常优秀ღ★◈✿★，资产负债率连续十年快速下降ღ★◈✿★。中国船舶表现也非常不错ღ★◈✿★，资产负债率稳中下降ღ★◈✿★。日韩造船厂的资产负债率一直居高不下ღ★◈✿★。

　　从这五个国际船厂的股价历史表现来看ღ★◈✿★，股价的波动性极大ღ★◈✿★。在2003年-2009年的那轮超级周期中欧宝体育appღ★◈✿★，除了扬子江造船外ღ★◈✿★，其他造船厂股价基本都翻了10倍以上ღ★◈✿★，3个造船厂股价涨幅超过了30倍达芙妮d18ღ★◈✿★。造船业是周期之王的确名副其实ღ★◈✿★！另外ღ★◈✿★，我们从三井造船的股价表现来看ღ★◈✿★。在1980年代的造船周期和2000年代的两个大造船周期中ღ★◈✿★，其股价涨幅都超过了20倍ღ★◈✿★。扬子江造船由于在新加坡上市ღ★◈✿★，估值的波动性相对小一些ღ★◈✿★，股价波动在这几个造船厂中是最小的ღ★◈✿★。

　　目前支撑航运业繁荣的逻辑仍然存在ღ★◈✿★，但短期可能面临一定的波折ღ★◈✿★。目前集运ღ★◈✿★、干散ღ★◈✿★、油运分别处在不同的航运周期ღ★◈✿★。集运业已经处于繁荣期ღ★◈✿★，油运（主要是成品油）正处在繁荣期的初期ღ★◈✿★，干散货行业处在繁荣期的前夜欧宝体育appღ★◈✿★。支撑航运业继续繁荣的逻辑主要有三个ღ★◈✿★：一是2003年-2009年超级航运周期大量制造的新船逐步变成了老爷船ღ★◈✿★，即将迎来替换周期ღ★◈✿★。随着2023年环保新规的实施ღ★◈✿★，老旧船淘汰的速度将会加快ღ★◈✿★。二是最近十多年来ღ★◈✿★，新造船订单持续下滑ღ★◈✿★，后面三四年新船交付量增速将快速下行（集装箱船除外）ღ★◈✿★，而需求端的变化将不会很大ღ★◈✿★。这一点在油轮运输行业特别明显ღ★◈✿★。三是俄乌冲突使得全球贸易路线发生重大变化ღ★◈✿★，对干散货运输ღ★◈✿★、油轮运输的路线形成了重要影响ღ★◈✿★，贸易路线将会延长ღ★◈✿★。现在市场普遍担心的是美联储突然大幅加息达芙妮d18ღ★◈✿★，将会使得全球经济进入萎缩期ღ★◈✿★，航运的需求会塌陷ღ★◈✿★。如果现在美联储的加息路径ღ★◈✿★，预计在今年四季度将会进入加息的尾声ღ★◈✿★。如果三季度和四季度美国的失业率快速上升ღ★◈✿★，将会对美联储的利率政策形成重要影响ღ★◈✿★。7月份美联储加息75个bp后ღ★◈✿★，美联储快速加息阶段将会告一段落（后面很可能每次加息25-50个bp）ღ★◈✿★，届时市场对于经济活动的预期有可能会发生一些边际的变化ღ★◈✿★。当然ღ★◈✿★，如果通胀率继续飙升ღ★◈✿★，美联储加息的步伐可能仍然会超出预期ღ★◈✿★，届时对经济下行的容忍度也会提升ღ★◈✿★。因此ღ★◈✿★，三季度到四季度将是航运业的一个重要观察窗口期ღ★◈✿★，短期航运业可能面临一定的波折ღ★◈✿★。如果全球经济不出现塌陷式的下行ღ★◈✿★，航运业的繁荣仍然可期OB欧宝ღ★◈✿★。我个人认为全球经济出现塌陷式下行的概率不大ღ★◈✿★。当然ღ★◈✿★，也要重点关注这个因素ღ★◈✿★。

　　中国造船业已经由大到强ღ★◈✿★。1980年代-2000年年代ღ★◈✿★，全球造船业从欧洲和日本慢慢迁徙到韩国ღ★◈✿★，韩国的造船三巨头获得了巨大的发展空间OB欧宝体育ღ★◈✿★。ღ★◈✿★。2010年以后ღ★◈✿★，全球造船业向中国迁徙的趋势非常明显ღ★◈✿★，目前的中国造船业就是20年前的韩国造船业ღ★◈✿★。目前中国造船业的造船结构与20年前大为不同ღ★◈✿★，高技术船舶和高附加值船舶占比越来越高ღ★◈✿★。20年前ღ★◈✿★，中国船舶制造业主要以中小型干散货船和油船为主ღ★◈✿★，大型集装箱运输船和LNG船等几乎不能造ღ★◈✿★。现在中国船舶旗下的江南造船等船厂ღ★◈✿★，在超大型集装箱船和LNG船等方面的订单不断突破ღ★◈✿★，占比也越来越高ღ★◈✿★，这些船型以前是由韩国和日本垄断的ღ★◈✿★。未来中国造船业的订单获取能力和订单盈利能力将会越来越强ღ★◈✿★。

　　从前面的对比可以看到ღ★◈✿★，中国船舶的相对实力和盈利能力相比日韩船厂更强一些ღ★◈✿★。主要有两方面原因ღ★◈✿★：一是军工订单反哺了民船的制造ღ★◈✿★。由于中国海军的快速发展ღ★◈✿★，中国船舶军工订单持续放量ღ★◈✿★，在十多年的造船业低迷期ღ★◈✿★，为中国船舶提供了可贵的现金流ღ★◈✿★。相反ღ★◈✿★，韩国造船业的军工订单就没有中国船舶多ღ★◈✿★。其次中国造船业的人工成功比韩国造船业要低很多ღ★◈✿★。现在韩国造船普通工人的年平均工资大约20万人民币ღ★◈✿★，远高于中国造船普通工人的工资ღ★◈✿★。最后ღ★◈✿★，中国商业航运船队规模世界靠前ღ★◈✿★，国船国造为中国造船业提供了充足的订单欧宝体育ღ★◈✿★，ღ★◈✿★。相反ღ★◈✿★，韩国商业航运船队规模和中国没法相比ღ★◈✿★。中国目前在干散货ღ★◈✿★、油运ღ★◈✿★、集装箱等船队的规模上都是世界前二ღ★◈✿★。

　　从历史股价的表现来看ღ★◈✿★，中国船舶的股价提升空间依旧广阔ღ★◈✿★。还是以三井造船为例子ღ★◈✿★，前面两次造船超级周期（1980年代和2000年代）ღ★◈✿★，每次都涨了30多倍ღ★◈✿★。这次又过了20年左右ღ★◈✿★，新的造船周期再次来临的可能性很大ღ★◈✿★，届时中国船舶可对比的上涨空间依旧十分广阔ღ★◈✿★。扬子江造船在新加坡上市ღ★◈✿★，估值端受到更大的限制ღ★◈✿★，业绩端是提升股价的主要推动力ღ★◈✿★。从历史上看ღ★◈✿★，扬子江造船的股价弹性没有中国船舶大ღ★◈✿★。之前欧宝体育appღ★◈✿★，我专门写过帖子ღ★◈✿★，研究过中国船舶历史上股价的波动情况欧宝体育appღ★◈✿★。估值端的提升ღ★◈✿★，是中国船舶股价大幅上涨的最主要推动力ღ★◈✿★。详见帖子《中国船舶股价的国际对比》网页链接未来只要造船超级周期的预期形成ღ★◈✿★，估值端将会迎来大幅提升ღ★◈✿★。$中国船舶(SH600150)$$中国重工(SH601989)$$亚星锚链(SH601890)$@今日话题

　　证券之星估值分析提示中国船舶盈利能力较差ღ★◈✿★，未来营收成长性较差ღ★◈✿★。综合基本面各维度看ღ★◈✿★，股价偏高ღ★◈✿★。更多

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